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高新发展:业绩逐步改善、关注三大看点

发布时间:2010-03-29    研究机构:天相投资

2009 年实现微利、符合市场预期。公司今日发布2009年报:营业收入10.70 亿元、同比下降1.8%;营业利润0.26 亿元、同比增长43.3%;归属母公司净利润0.12亿元、同比增长70.3%;每股收益0.05 元,符合市场预期。公司2009 年不进行利润分配。

布局四川、业务多元、背靠“大集团”的“小公司”。

公司是成都高新投资集团(高投集团)之资本运作平台,主营房地产开发和建筑施工业务,项目主要分布在成都、绵阳、雅安等四川省内城市;公司业务体系多元化,还涉足期货经纪、医药和橱柜制造等业务。高投集团为成都高新区管委会之全资控股公司、注册资本28.4 亿元、总资产超过100 亿元,主要从事成都高新区的园区开发、产业投资以及园区配套建设等业务,下属专门进行园区开发的企业有两家:高新置业和高新建设。

房地产和期货经纪业务是公司业绩的主要来源。公司2009 年房地产业务实现收入1.0 亿元(收入占比为9.3%)、同比下降39.4%,主要原因在于可结转资源较少(2009 年结算的主要是倍特·林郡尾盘、滨河春天底商等项目);毛利率49.0%,同比提升3.5 个百分点。

公司2009 年期货经纪业务实现收入1.2 亿元(收入占比为10.8%)、同比增长38.1%,保持了较快的增速。

建筑、医药、橱柜等业务均不太理想。建筑施工业务收入规模较大(2009 年为6.9 亿元,收入占比为64.3%),但盈利能力很低(2009 年毛利率同比下滑0.5 个百分点至4.5%)。医药制造业务盈利能力较高(毛利率一直在70%以上),但收入规模很小、且增长乏力(徘徊在0.9 亿元左右)。橱柜制造业务收入规模小(2009 年为0.4 亿元)、盈利能力低(2009 年毛利率为21%)。

财务健康状况较差。公司报告期末资产负债率为94.3%,剔除预收款项之后的真实资产负债率为93.5%,在行业当中处于极高水平,长期财务结构不合理,主要原因在于期货业务增长导致应付保证金增加,报告期末达11.7 亿元(占负债总额的51%)。剔除预收账款之后的真实速动比率为0.8,流动负债占总负债的比例超过90%,短期偿债压力较大。但总的说来,我们觉得公司的财务风险不是很大,主要原因在于其国资背景和大股东高投集团的强大实力。

房地产和期货经纪业务将拉动2010 年业绩增长。公司房地产业务可结转资源较少的局面在2010 年将不再出现:地处绵阳的“倍特-领尚”项目一期预计将于2010 年09 月竣工。公司期货业务2007 年以来保持了较快的增长步伐,收入规模由2007 年的0.5 亿元增长至2009 年的1.2 亿元,复合增长率在55%左右;受益于公司营业部的扩张(在2008 年新增南宁营业部之后,公司2009 年新增天津营业部和南昌营业部),以及2010年股指期货推出带来的行业性利好,我们预计公司期货业务仍将保持较快的增长速度。

看点之一:资产整合。公司目前最大的问题在于业务体系驳杂导致的资源配置效率较为低下,在财务上体现为较低的综合毛利率和较高的期间费用率。公司管理层也意识到这个问题,已于2007 年03 月开始逐步清理非核心资产,逐步确立园区开发和运营的主业地位。随着资产整合的深入和业务体系的精简,公司资源配置效率和管理效率的提升将带来盈利能力的提高。

看点之二:期货概念。公司持有成都倍特期货100%股权,从而具备期货概念。倍特期货2009 年收入和净利润分别为1.2 亿元和0.3 亿元,是公司业绩的主要来源之一,期货概念实实在在地给公司带来了业绩。随着股指期货的推出,具备期货概念的个股或将受到市场关注。

看点之三:重组预期。公司资产重组之路可谓跌宕起伏,但通过对其历史脉络的跟踪和梳理,公司重组之路似乎将峰回路转。

2008 年01 月,公司和大股东高投集团开始筹划资产注入,公司股票交易停牌。

2008 年04 月,公司董事会《非公开发行股份购买资产预案》,拟以11.09 元/股的价格向大股东定向发行16397 万股,购买高新置业100%股权。

2008 年10 月,高投集团终止资产注入事宜。

2008 年12 月,高投集团拟转让所持有的上市公司股权。

2009 年10 月,大股东终止股权转让事宜,公司资产注入之路再现曙光。

2010 年01 月,公司原董事长兼总经理方兆辞职。

2010 年02 月,公司选举产生新的董事长-平兴:现任大股东高投集团的董事长兼总经理!曾任高新置业(高投集团2008 年拟注入上市公司的标的资产)董事长!

上调评级至“增持”。我们预计公司2010-2011 年的每股收益分别为0.38 元和0.57 元,以昨日收盘价12.80元计算,对应的动态市盈率分别为34 倍和22 倍,虽然估值水平有点儿高,但考虑到公司业绩逐步改善的趋势,以及资产整合、期货概念、重组预期等三大看点,我们上调公司评级至“增持”。

申请时请注明股票名称